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美银美林给予斗鱼买入评级:目标价13美元

  
  8月13日,美银美林发布斗鱼投资研报,出于对斗鱼长期价值的看好,美银美林以每股17倍2021E P/E市盈率为基础,给予斗鱼目标价13美元的买入评级,并预测该平台有36%的上行潜力。
  
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  同一天,斗鱼也发布了上市后最新一季的财报。2019年第二季度,斗鱼净营收达18.7亿元,同比增长133.2% ,毛利润从2018年同期的3260万元,增长至3.011亿元,毛利润增幅高达823.8%。调整后净利润为5260万元,较2018年同期增长2.745亿元,调整后净利润率为2.8%。总体营收和利润同比实现大幅增长,显示了出斗鱼强劲向上增长的发展态势。
  
  综合美银美林研报及斗鱼Q2财报,斗鱼的投资亮点如下:
  
  1、流量优势突出——用户数量持续增长,预测2021年达到2.03亿左右。
  
  美银美林研报显示,截至2018年末,斗鱼用户规模分别占中国游戏直播用户、在线游戏玩家总数的45%和30%。而据斗鱼Q2财报数据,第二季度平台MAU再创新高。截至2019年6月,该平台平均MAU已高达1.62亿,移动MAU高达5060万。
  
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  随着行业的快速发展和整合,头部平台效应加剧,斗鱼有能力够吸引到更多优质的主播加入,并对主播进行差异化管理。目前,斗鱼已成为行业内拥有最多主播的游戏直播平台。毫无疑问,优秀的主播将对MAU的增长起到推动作用,这将进一步巩固斗鱼中国游戏直播平台的行业领先地位,最终规模促进效益,加强变现能力。
  
  美银美林研究预测,未来斗鱼PC端、移动端仍将保持高速增长。2018-2021年,斗鱼复合年增长率将达到14%,平台总MAU将达到2.03亿左右;移动端普及率将达到41%,移动MAU将达到8300万的规模。
  
  2、盈利能力提升——持续降本增效策略作用明显,未来变现能力可期。
  
  第二季度,斗鱼整体营收表现优异。美银美林指出,斗鱼盈利能力提升的主要归功于内容成本降低、用户付费率提升、付费人数提升,得益于斗鱼打造良性内容生态系统所驱动。据美银美林统计,2016年起,斗鱼内容成本随着主播分成成本的良性调控而逐年下降,至2018年,平台内容成本占比已经降至27%。分析师认为,未来斗鱼内容成本还将降低,到2021年,其内容成本占比有望降至13%。
  
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  与此同时,由于斗鱼用户参与度提高。随着平台的优质内容日益增加,其运营能力也明显增强。公开数据显示,二季度斗鱼付费用户数达到670万,较2018年第二季度的300万,增加123.3%;平均ARPPU达到256元,同比增长14.3%,其中游戏板块收入的同比增长率达到了180%;付费率达到4.1%,同比提高了1.7个百分点。
  
  美银美林财务数据综合测算认为,斗鱼2018 - 2021年收入年复合增长率约为52%,将达到129亿元。2021年前,斗鱼实时直播收入将贡献90%以上的收入。预估到2021年,斗鱼用户支付转化率将提高到约5.2%。用户支付转化率大幅提高,将有利于斗鱼未来盈利能力的提升。
  
  3、估值被低估——价值处于低位,2020年净利润将达到19亿元。
  
  对于斗鱼的估值评价,美银美林认为斗鱼的核心优势在于——拥有更为丰富的游戏、电子竞技内容,独家主播的策略,以及不断增长的用户群体带来的巨大变现的潜力,这将推动斗鱼从13倍的市盈率回归至同业平均17倍的市盈率。如果基于17倍市盈率的评估,斗鱼大约有36%的上升空间。
  
  研报指出,斗鱼基于庞大的用户群,专注于以游戏为中心的内容,差异化的主播管理模式,包括内容成本呈下降的趋势以及不断改进的运营能力,能够支持其最终的盈利能力,从而提高斗鱼的利润率。因此斗鱼未来拥有很高的增长潜力,以及比同类平台更短的盈利周期。
  
  美银美林预测,在美国通用会计准则下,2020年斗鱼全年将实现盈亏平衡,净利润将达到19亿元,每股收益将达到5.2元,意味着到2021年斗鱼每股收益有望同比增长80%以上。
 

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